BD是增量还是饭碗？创新药企盈利质量面临重估

　　Wind数据显示，今年上半年22家A股创新药企合计营收448.1亿元、同比增长55.3%，归母净利润扭亏并大增406.5%；60家H股创新药企营收939.1亿元、同比增长22%。中国新闻网“中新健康”梳理中报发现，多家长期亏损的创新药企在本报告期实现扭亏，但“钱到底是怎么赚来的”，各家路径并不相同。

　　产品放量型成色最足 “真实造血”企业领跑

　　百济神州上半年营收222.2亿元、同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元、同比大增627.15%；核心产品泽布替尼全球销售161.27亿元，其中美国市场113.9亿元、占70.6%，产品收入217.97亿元、占比约98%，经营现金流44.39亿元、同比增长172.1%，期末现金及等价物达50.98亿美元。信达生物营收86.18亿元、同比增长44.8%，净利润12.53亿元、同比增长50.2%、已超2025全年，产品收入82.01亿元、占比约95%，现金储备约302亿元。君实生物、诺诚健华、康诺亚等企业亦在本期实现扭亏。此类依靠产品销售“真实造血”的企业，构成扭亏阵营的基本盘。

　　BD授权型撑起报表 和解款、公允价值各显神通

　　另一类企业的扭亏则高度依赖非经常性收入。泽璟制药营收12.05亿元、同比增长220.88%，净利润6.4亿元、实现成立以来首次半年度盈利，但利润主要来自ZG006授权收入6.62亿元（含2026年1月1亿美元首付款），剔除后二季度扣非仍亏损约1570万元。荣昌生物营收58.53亿元、同比增长433.11%，净利润46.62亿元扭亏为盈，其中产品销售仅13.4亿元、占比约23%，大头来自艾伯维就RC148支付的6.5亿美元首付款。三生国健净利润3.71亿元、同比增长95.1%，授权收入3.52亿元、占营收40.64%，超过了下滑的销售收入。科伦博泰营收9.78亿元、净利润3.88亿元、上市以来首次半年度盈利，关键在于与宜联生物的和解款约7.03亿元，其芦康沙妥珠单抗收入6.57亿元、同比增长112.1%。恒瑞医药营收154.56亿元、微降1.94%，净利润44.65亿元、微增0.3%，扣非净利润37.30亿元、下降12.7%，创新药收入88.09亿元、同比增长16.4%并首次突破六成，仿制药收入51.39亿元、下降16.07%，净利润中含Kailera上市带来的公允价值收益8.21亿元。石药集团则属“第二曲线型”，授权费58.95亿元、同比增长448.5%、占比31.7%，剔除后成药销售101.66亿元、同比增长10.8%。中新健康分析指出：有产品基本盘的企业，BD是增量；产品收入尚不足以支撑利润的企业，BD是当期利润的主要来源。

　　分化逻辑面临重估 政策定调长期路径

　　尚处投入期的企业亦有代表：康方生物收入18.06亿元、同比增长27.9%，亏损收窄1.41亿元至4.47亿元，手握约92亿元现金，近30个新药处于临床阶段、12款进入Ⅲ期；传奇生物净亏损2100万美元、大幅收窄，拥有9.65亿美元现金及定期存款且无长期债务。国家药监局数据显示，上半年中国创新药对外授权交易81笔、总额约1100亿美元，已达2025年全年的八成、创历史新高。中新健康文中指出，过往重视BD首付款、“轻后端、重首付”的定价方式或被改写，持续现金流或成中国创新药资产重估的重要引擎；投资逻辑正从盲目“抢BD”转向关注现金储备能否支撑多轮临床投入、管线里程碑落地的概率。风险同样不容忽视：单一大单品依赖（如翰森制药创新药占比85.4%、阿美替尼等肿瘤产品占65.9%）、BD驱动型利润的可持续性存疑，荣昌生物、科伦博泰的产品放量尚未跨过盈亏平衡点。政策层面，9月18日工信部、国家发改委等十部门发布《医药工业发展“十五五”规划》，提出2030年规模以上医药工业企业营收超3.5万亿元、上市药企研发投入强度年均10%以上、首创新药占全球比例25%以上、全球年销超10亿美元品种达5个以上。靠产品放量养研发与靠首付款撑报表的企业，将在下一阶段走向完全不同的路径。

　　（资讯来源：《创新药企扭亏背后，钱到底是怎么赚来的？》中国新闻网）